征稿(作者：长安期货 屈亚娟）--11月锌价先冲高后小幅调整，矿端供应收紧、冶炼厂有减产、LME锌库存还在低位，使得下方支撑较强，沪锌加权整体落在22255-22855区间，LME锌冲高至阶段性高点3115后最低回落至2954.5。

　　
　　外围宏观环境偏温和
　　
　　近期宏观面扰动较为有限，美国政府开门后公布的9月非农数据好于预期但失业率意外上升，美联储官员们的态度先鹰后鸽，12月降息预期再度升温，美元指数高位略回落，市场风险偏好情绪尚可，铜铝价格高位调整后于上周五重拾涨势。11月中国制造业PMI回升0.2%至49.2%，产需指数均有小幅抬升，生产经营活动预期也有改善。
　　
　　锌矿加工费快速下调
　　
　　据ILZSG最新报告，今年9月全球锌矿产量106.6万吨，环比小降2.3%，同比增加6.1%；1-9月累计产量936.1万吨，增量66万吨，累计同比增加7.5%。国内，10月SMM锌精矿产量33.08万吨，较9月小增1.6万吨，同比增加12.3%；1-10月累计产量305.8万吨，同比降约7.6万吨，降幅为2.4%。11月后，北方部分矿山进入传统减产季，国产矿供应料将收紧。进口端，我国10月锌矿进口34.1万吨，环比大降32.5%，同比增长3.3%，内外比价不佳，锌矿进口亏损扩大，进口量缩减；1-10月累计进口434.89万吨，累计同比增长37.3%。
　　
　　11月，在冶炼厂对原料的采购需求及进口矿亏损的情况下，对国产矿的抢购情绪加剧，锌矿加工费快速下调，截止上周，SMM国产锌矿加工费为2050元/金属吨，较10月底再降800元/吨，与此同时，进口矿加工费也有回落，降至61.25美元/干吨。考虑到国产矿供应的季节性淡季，预计到明年一季度前矿端整体都呈偏紧态势。据SMM，截止11月底，冶炼厂原料库存降至37.7万金属吨，库存天数为20.8天，较前几个月明显下滑；主要港口锌矿库存30.2万吨，较9月中旬的高点也有一定回落。
　　
　　国内炼厂有小幅减产
　　
　　全球角度上，ILZSG数据显示，9月全球精炼锌产量119.5万吨，环比仅微降，月度供应过剩2万吨；1-9月累计产量1029万吨，同比变动不大。据统计局数据，10月我国精炼锌产量66.5万吨，环比增加4万吨，同比增长15.7%；1-10月累计产量618.4万吨，同比增长了50万吨，增幅为8.5%。由于锌矿加工费快速走低，冶炼厂生产压力增大，11月部分炼厂出现减产情况，SMM公布国内锌锭产量环比降约2万吨至59.5万吨；到了12月，矿紧的问题可能还将持续，加上部分炼厂常规检修停产，预计锌锭产量将继续下滑。目前，冶炼厂不含副产品理论生产亏损已超1600元/吨。前期供应宽松的局面将逐步改变。
　　
　　现货端供应略收紧
　　
　　国内锌锭库存呈缓慢下移状态，截止11月27日，SMM七地锌锭社库14.81万吨，较10月底下降了1.3万吨，还处于往年同期略偏高位置。上期所锌总库存自10月中旬近11万吨的高位降至上周的9.6万吨，仓单量下滑至6.76万吨。现货端供给渐有收紧，上海地区现货升水50元/吨左右，广东、天津地区现货贴水收窄至10元/吨附近。LME锌库存从绝对低位稍有回升，总库存至5.2万吨，注册仓单为4.6万吨，尚未摆脱低位区间，0-3现货升水则持续维持在100美元/吨以上，海外市场供应紧张的情况难缓解，虽LME市场近月持仓规则预防了挤仓风险，但在白银逼仓行情和铜铝强势带动之下，LME锌库存低位也可为锌价上涨创造有利条件。
　　
　　需求整体持稳有分化
　　
　　11月，下游三大加工企业开工率基本都维持在适中正常水平，国内锌价没有太大变动，企业原料库存小幅增加，镀锌和压铸锌合金企业成品库存先升后降；镀锌方面，镀锌管整体订单较平淡，南方地区大棚管和方管需求较好，铁塔订单有韧性但不及去年同期；压铸锌合金方面，电子产品订单较好，而五金和汽配订单相对平淡。终端上，1-10月房屋新开工面积累计同比降幅再度扩大，基建投资累计同比转为下降0.1%。白色家电方面，10月空调、冰箱当月同比降幅扩大，彩电同比增速放缓。10月汽车产销同比分别增长12.1%和8.8%，较9月的增速也有放缓。
　　
　　小结
　　
　　宏观面上，美联储12月降息预期升温，美元指数下跌，周边金属铜铝和钢材价格上涨，对锌价有所提振。供需面上，锌矿供应偏紧态势延续，国内矿山进入减产季且进口亏损，加工费还在快速下移。11月冶炼厂有部分减产，预计12月精炼锌产量还将下滑。国内精锌库存缓慢下移，现货逐步由贴水转为升水；LME锌库存低位小幅回升，0-3现货升水仍较高，对锌价有较强支撑。需求上，整体偏平淡，各版块有分化。总体上，宏观情绪向好、周边金属有带动，供给端也有收紧倾向，短期锌价或将上行，风险点在于市场情绪的快速转变。仅供参考。