征稿(作者：中国国际期货 欧阳玉萍）--在宏观利好与资金的推动下，沪铝主力合约自11月以来延续前期升势，目前期价逼近21800元/吨一线，预计短期沪铝将延续反弹走势。但考虑到消费淡季效应将不断深化，因此对于沪铝的上行空间不宜过于高估。

　　
　　国内电解铝产量高位运行

　　
　　国内方面，据SMM数据，10月国内电解铝产量为374.21万吨，同比增1.13%，环比增3.52%。尽管“银十”旺季表现不及预期，但在电解铝厂周边下游加工企业开工率提升的带动下，铝水比例仍环比回升1.4%至77.7%，增幅超出预期。同期，电解铝铸锭量约为83.4万吨，同比减少13.5%，环比下降2.6%；产能方面，截至10月底，国内电解铝建成产能约4584万吨，运行产能约4406万吨，与9月基本持平。进入11月，预计冬季环保政策将对部分企业生产带来限制，但由于停槽后产量无法立即归零，整体供给波动预计有限。铝水比例方面，随着终端需求逐步转弱，铝水比例料将回落，尤其在11月下半月的回落预期增强。综合判断，11月铝水比例预计下降0.7%至77%。
　　

　　电解铝进口方面，自2020年以来，中国原铝进口量保持强势增长势头，实现了向铝锭进口国的转变。2024年中国累计进口电解铝为213.6万吨，占国内总供应的比例约4.63%。步入2025年，今年前3个月中国原铝的进口量不及去年同期水平，但4月后的月度进口量均实现同比增长。1-9月原铝进口量为178万吨，同比增长12.98%。其中9月原铝进口量为246840.85吨，环比增长14.36%，同比增长80.07%。从进口来源国看，俄罗斯是第一大进口来源地，当月从俄罗斯进口原铝175910.20吨，环比增长27.37%，同比上升97.44%。在进口总量中的占比达到71.26%。今年中国与俄铝签署了220万吨电解铝进口长单。在西方持续制裁俄罗斯期间，俄铝仍是我国的核心进口来源。印度尼西亚是第二大进口来源地，当月从印度尼西亚进口原铝33758.22吨，环比增加7.65%，同比增长194.36%。
　　
　　国内电解铝库存处于偏低水平

10月上中旬，随着上游发货节奏趋于平稳，在途货量保持稳定，铝锭在供需偏紧的基本面支撑下呈现去库态势。进入10月下旬后，铝锭库存转为高位震荡。随着传统旺季结束，11月铝水比例虽仍处高位但略有承压，一定程度上加剧了铝锭的供应压力；同时，高位铝价也对需求稳定性形成抑制。截至11月10日，国内铝锭社会库存为62.7万吨，与前一周持平，较9月底增加3.5万吨，较去年同期提升5.1万吨。预计11月上半月国内铝锭库存将逐步趋稳并小幅增长，整体在60-65万吨区间内运行。

　　
　　电解铝成本呈现回落趋势
　　

　　
　　10月受氧化铝价格下行的影响，国内电解铝生产成本环比回落。据SMM数据，10月中国电解铝行业含税完全成本平均值为16119.03元/吨，环比下跌1.86%。从具体的成本构成来看，氧化铝是10月电解铝成本下降的主要驱动。据SMM数据，10月全国电解铝行业的氧化铝平均成本为5623.55元/吨，环比下滑4.98%，主因是海内外市场供应过剩导致氧化铝价格走低；电力成本整体保持稳定，对总成本未构成显著影响。
　　
　　尽管10月氧化铝成本有所回落，但电解铝现货价格震荡上行，推动行业利润整体呈扩张态势。10月SMM统计的国内电解铝行业平均利润为4908元/吨，环比增长13.07%。截至11月10日，国内电解铝即时利润已升至5392.87元/吨，较10月初增加703.41元/吨，较去年同期大幅提升4553.95元/吨。
　　
　　步入11月，从成本端看，氧化铝：行业尚未出现大规模减产，且进口窗口持续开启，供应过剩的格局下，预计氧化铝价格将承压下行；电力：受煤炭价格上涨及枯水期来临影响，预计电力成本将有所抬升；辅料方面，预焙阳极成本支撑稳固，后市看涨预期明确；氟化铝则在萤石与硫酸价格高位运行的支撑下，仍具备上行空间。综合来看，尽管电力与辅料成本存在上涨压力，但氧化铝价格的下降仍主导整体的成本方向，预计11月电解铝的总成本将继续下探。SMM预计，当月国内电解铝行业含税完全成本均值将落在15600-16000元/吨区间。
　　
　　汽车行业产销量稳健增长
　　

　　
　　中国汽车行业在经历高速增长阶段后，正逐步进入平稳发展与结构优化并行的新周期。从中汽协数据来看，今年1—10月全国汽车产销分别完成2169.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.9%。整体保持稳健增长态势。10月汽车产销进一步展现行业韧性，10月单月产销分别达到335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8%。该月市场的良好表现，一方面得益于车企紧抓年底政策窗口，加快生产节奏。另一方面，旺季促销、新品密集上市以及行业综合治理工作的稳步推进，共同推动了市场热度的提升，助力行业延续稳健发展势头。
　　

　　
　　新能源汽车作为国内汽车市场的重要增长引擎，其快速提升的产销量与保有量，持续为汽车整体销量增长提供有力支撑。中汽协数据显示，今年10月，新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比增长21.1%和20%，新车销量已占汽车新车总销量的51.6%。1—10月新能源汽车累计产销分别为1301.5万辆和1294.3万辆，同比增长33.1%和32.7%，累计销量渗透率达46.7%。根据国家既定政策，自2026年1月1日起，新能源汽车购置税政策将从“免征”调整为“减半征收”，最高减征额度也将由2025年的3万元降至1.5万元。在此背景下，近期多家车企纷纷推出“跨年购置税补贴方案”，主动“自掏腰包”弥补政策落差，以期在激烈竞争中抢占更多份额，为年底销量冲刺蓄力，助力2025年圆满收官。
　　
　　据中汽协预测，2025年中国汽车总销量将达3290万辆，同比增长4.7%；其中新能源汽车销量预计为1600万辆，同比增长24.4%，行业整体保持稳健增长。
　　
　　沪铝将震荡反弹
　　
　　宏观面上，美国参议院已通过临时拨款法案，结束了持续月余的政府停摆 。这一举措消除了短期内的一大不确定性，有助于稳定市场情绪和风险偏好。与此同时，降息预期稳固但仍存在分歧，当前市场对美联储货币政策转向的预期持续发酵。据CME“美联储观察”最新数据，美联储12月降息25个基点的概率为64.1%；到明年1月，累计降息25个基点的概率为54.1%。
　　
　　基本面上，供应端：国内电解铝运行产能总体持稳，产量维持高位。尽管北方地区季节性环保限产对局部生产有所影响，但由于停槽后产量呈缓慢衰减，对全国总供给的实际冲击较为有限。需求端：传统旺季结束，市场步入淡旺季交替时段。高铝价显著抑制了下游的采购意愿，现货市场整体成交平淡，下游企业多以刚需补库为主。从结构看，需求分化态势明显：建筑型材因房地产低迷持续疲软；光伏型材出现断崖式下滑；而汽车轻量化及储能领域订单则相对稳健，成为主要亮点。结合库存表现来看，目前国内铝锭社会库存虽自低位小幅累积，但绝对水平仍处于历史同期偏低位置，对铝价形成一定底部支撑。总体而言，预计沪铝短期将以震荡反弹走势为主，但考虑到后期消费淡季效应不断深化，对于铝价的上行空间不宜过于高估。主力合约上方压力位关注22000-22100元/吨区间。