本周二，据彭博社报道，有市场消息称，过去三个交易日内，伦敦金属交易所（LME）鹿特丹仓库已收到约1.5万吨铜的交割请求，导致LME铜库存大幅下降。报道称，全球大宗商品巨头嘉能可是这些提货申请背后的主要交易商，正计划将这些铜运至中国。值得注意的是，交易涉及了大量的俄罗斯铜。

　　据悉，自从2022年俄乌冲突全面爆发以来，欧美对俄制裁不断升级，这导致LME的俄罗斯铜库存持续累积。2024年4月，美国和英国宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制措施，包括禁止LME和芝加哥商业交易所（CME）接受俄罗斯新生产的金属，但接受符合条件的库存金属。

　　影响几何？

　　“2024年4月英美对俄铜实施制裁后，LME欧洲仓库中的俄铜占比超50%，而中国则成为俄铜被制裁后的主要出口国家之一。”中信建投期货有色金属研究员张维鑫告诉记者，今年5月俄乌重启谈判并提出停火大纲后，嘉能可可能在押注英美放松对俄制裁。在中国现货需求回暖、进口铜溢价较高、英美对俄制裁可能放松的背景下，嘉能可若重新从事俄铜贸易，有望改善市场的“铜荒”情况。

　　记者了解到，今年3月，美铜价格一度飙升至11633美元/吨，相对于伦铜的溢价一度高达1570美元/吨。国信期货首席分析师顾冯达表示，美铜的高溢价直接催生“跨洋套利”狂潮，并吸引了全球铜现货持续流入美国，区域间的供需错配状况进一步加剧。目前，美铜相对于伦铜的溢价为683美元/吨，依旧远远高于历史同期水平。

　　“随着铜基本面表现良好和部分铜现货流向美国，美国以外的铜市供应紧张的预期不断增强，这也是此次嘉能可大量购买俄铜的重要原因。随着现货流动性收紧，LME铜的期限结构可能保持强势。”国泰君安期货有色金属研究员季先飞说。

　　数据显示，4月下旬以来，LME铜库存持续去化。本周，LME铜库存去化速度仍在加快，目前已经回落至15.43万吨，继续刷新阶段性低位。同时，LME铜注册仓单数量同步下滑，目前回落至83125吨；注销仓单数量为71175吨，注销仓单占比为46.13%，仍处于较高水平。

　　看向国内市场，张维鑫表示，因美国针对关键矿产展开“232调查”，全球大宗贸易商巨头纷纷将原定发往亚洲的铜转运至美国，甚至将智利安托法加斯塔铜锭贴美标转运，导致原定于4月和5月到港的中国进口铜长单延期甚至取消，中国铜现货升水走强，当下国内现货供应偏紧。

　　“此次嘉能可潜在的进口行为有助于缓解中国铜市供应紧张的现状。”山金期货投资咨询部负责人王云飞表示，目前全球精铜库存处于历史中位水平，但国内铜库存处于历史低位。从价差表现来看，当前美铜相对于伦铜的溢价仍较高，但价格波动加剧，市场分歧逐步显现。

　　政策方面，美国“对等关税”政策暂缓实施后，市场预期美国废铜可能会加速出口，原料供应将有所增加，但从国内TC价格来看，原料供应尚未出现改善的迹象。库存方面，截至5月28日当周，美铜累库趋势暂停，国内社会库存同样有企稳的迹象。总体而言，王云飞认为，美铜的“套利潮”可能在未来某一时点逆转，为铜价下行打开空间，但目前尚未看到逆转信号。

　　季先飞表示，投资者后期需要重点关注特朗普是否会对进口铜加征25%的关税，如果加征关税的预期被不断交易，可能导致美铜和伦铜保持较高的价差水平，南美等地区的货源将持续运至美国，美国以外的地区可能持续处于缺货状态。

　　“短期来看，在当前的价差结构下，全球铜的贸易流向发生改变应该只是时间问题。”王云飞认为，中长期铜市的关注重点仍是精矿供应情况和需求前景。